又漲停!寧德時代背后的隱形龍頭,已經高調啟動了

港島妹妹   / 02月06日 08:23 發布

鼠年前三個交易日,誰搶盡了風頭?無疑是特斯拉。而特斯拉產業鏈新秀——寧德時代,更是一枝獨秀,開年第一天即逆勢收紅,之后兩個漲停。其實在寧德時代背后的電解液龍頭——天賜材料,玩得更狠,先是發布業績預告,凈利下滑96%,后有股價開年第一天大跌8.43%,涼了這是?后面兩個漲停說明故事還沒結束!


是反彈行情中的炒作?還是另有隱情?


這家連續三年不溫不火的公司,前期瘋狂布局后期瘋狂減值,這次寧德時代上位,直接帶動了天賜太材料的風口,故事才剛剛開始!不過,從長期看,卻很可能不如行業第二——新宙邦走得遠。


一、風起:搶占上游資源,順利成為第一


天賜材料是做護膚品的添加劑起家的,后來通過并購、自建產能布局鋰電池電解液(鋰電池的必備化工原料)。


(圖:天賜材料毛利構成;來源:iFind,魯班行研)


大家都知道,鋰電池起初主要用于手機、筆記本這些數碼產品上,因為數碼品牌太多,行業分散,產品規格又不一樣,所以定制化要求很高,不一樣的客戶需要不一樣的鋰電池,對上游原材料——電解液也要求高度定制化,那個時代,電解液廠家競爭力在于配方,誰配方研發能力強,誰就能滿足客戶定制化需求,獲得更高市場。


后來電動車興起,動力電池成為主流,車企比較少,規模大,并沒有太多定制化需求,反倒對成本要求很高,自然,誰能壓低成本誰優勢更大,所以鋰電池廠商向上游供應商壓價,尤其是電解液廠商壓力巨大,電解液廠商能不能再往上游壓價?難,因為那個時候上游原料廠商如日中天。


電解液上游原材料中成本占比最高的是六氟磷酸鋰(LiPF6),我們可以親切地把它叫做“小六”。


(圖:鋰電池電解液成本構成;來源:中國物理與化學材料協會,魯班行研)


2014-2016年電動車補貼很高,整個電動車產業鏈爆發,鋰電池供不應求,尤其是上游的小六,極度緊缺,價格從2015年度的歷史最低價8萬元/噸一路飆升到40萬/噸。從常識上來講,誰能占據小六的資源,誰就能稱霸電解液行業。


天賜材料就是這么想的,所以在2011年還沒上市時就建設小六的產能,直到最近的2019年12月還公告要再建個6萬噸的生產線。


(圖:天賜材料小六項目;來源:華創證券)


結果也確實不錯,天賜材料順利成為行業第一,產量、市占率都是行業第一。


(圖:電解液廠商產量對比;來源:東吳證券)


所以,強者恒強?那股價就不會跌了。


二、風落:前面欠下的“風流賬”都得還


由于在電動車、鋰電池景氣時大舉布局,天賜材料的業績和盈利能力在14-16年大幅提升。


(圖:公司盈利情況;來源:iFind,魯班行研)


這個時期,公司比較膨脹,不僅擴張小六產能,還向上游布局鋰選礦業務,向下游布局電池運營業務。結果2017年電動車補貼下滑,鋰電池嚴重供過于求,小六的價格一跌再跌,天賜材料很多新建的工廠還沒投產,就用不著了,但銀行利息得給,資產折舊得提。


(圖:六氟磷酸鋰價格走勢;來源:wind)


之前并購的鋰選礦業務減值和虧損也超過了2.4億,電池運營業務也虧損,并且可能計提減值損失5000萬左右,兩個加起來虧了近3億,才有了開頭說的業績預告中凈利大跌的情況。


而且,即便是20年一季度,這兩個業務還大概率繼續虧損,減值損失、凈利估計都夠嗆。


(圖:公司資產減值損失對利潤的影響;來源:iFind,魯班行研)


三、龍一、龍二誰更勝一籌?


天賜材料的布局思路,是不是似曾相識?看過特斯拉專題的朋友都知道,在《預見特斯拉(五):鋰電池黑馬強勢崛起,更大的布局還在后面!》中我們提到新宙邦的戰略布局,并非是搶占上游的小六資源,而是另辟蹊徑,重點研發電解液制造過程中用量并不多、但作用極大的添加劑。


其實包括特斯拉在內的歐美電動車廠商,對鋰電池性能、安全性要求更高,添加劑是決定鋰電池性能的關鍵。在市場公認的未來主流鋰電池——高鎳三元鋰電池的電解液中,添加劑成本占比也將超過小六,成為主要原材料,從這個角度看,新宙邦的方向更超前。


(圖:三種鋰電池的成本構成;來源:華創證券)


而天賜材料與外資合作生產的新型小六,價格比同行低了15%-20%,得以順利進入寧德時代產業鏈,間接向特斯拉供貨,從這個角度看,特斯拉短期內給天賜材料帶來的業績彈性更大。


總之一句話:電解液龍頭天賜材料,在特斯拉帶動的風口中彈性更大,這次在業績大跌背景下啟動,正是在透支未來業績和估值;龍二新宙邦雖然慢了一拍,但業務布局著眼未來,很可能以后超越天賜材料成為第一。


當然,天賜材料也可以憑借龍頭優勢加碼添加劑等未來型業務,但前提是,先把前面大舉擴張、并購欠下的“風流賬”還清了再說。作者所長。


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02月06日 08:23 來自網站 舉報

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